家電終端零售在此輪疫情中表現如何？3 月以來，我國本土疫情多點散發、傳播較快。根據奧維云網數據，家電全品類2022 年1-2 月線上銷售額同比下滑0.2%，線下銷售額同比下滑17.7%，進入到疫情加劇的3 月份和4 月份，家電全品類線上銷售額分別同比下滑13.6%和下滑5.0%，線下銷售額分別下滑20.2%和下滑22.7%，疫情反復對家電終端零售產生一定影響。
分品類來看：①白電：冰柜逆勢大幅增長，空調冰箱洗衣機受疫情影響較大。②廚電：傳統廚電3 月增長轉負，集成灶替代傳統廚電趨勢延續，疫情影響下仍有增長。③廚房小家電：3 月以來物流影響下線上增速不佳，空氣炸鍋一枝獨秀。④清潔電器：整體景氣度有所降低，但洗地機仍處于高增長態勢。總結家電各個品類，具備安裝屬性的白電和廚電線下占比較高，疫情對其負面影響更大。受益于消費者提前儲備物資帶來的新增需求，冰柜在本輪疫情下實現大幅增長，國內家庭未來有望實現一家配置多臺冰箱及冰柜，銷量天花板有望打開。廚房小家電及清潔電器線上占比較高，受疫情地區物流停運影響，多數小家電需求無法及時得到滿足，但仍有個別品類由于終端需求較好實現快速增長，我們期待物流恢復過后小家電行業的回暖。
本次疫情與2020 年上半年相比，有哪些不同？①全國性及區域性的差異：2020年上半年的新冠疫情為全國性的，因此多數上市公司整體受影響，2020Q1，各上市公司受疫情影響未能及時復工復產，線下門店關閉導致收入大幅下滑。而本次疫情雖然受影響城市較多，但并未造成全國性的停工停產，因此我們估計本次疫情對上市公司的影響弱于2020 年同期。②線上渠道受影響程度差異： 2020 年新冠疫情下線下渠道受到大幅沖擊，但電商物流正常，線上渠道未受影響，而本次疫情由于奧密克戎變異株的穩定性，物流運輸加大病毒的傳播風險，因此電商物流受疫情影響較大。因此，線上占比比較高的廚房小家電、清潔電器等短期需求無法得到滿足，整體景氣度不及2020 年同期。③均價變化差異：經歷了2021 年的原材料大幅上漲，家電多數品類終端均價持續走高，2020 年同期來看，家電品類均價上行幅度不及本次。
投資建議。短期來看，國內疫情蔓延可能抑制消費需求，但我們已經看到前期部分較為嚴重的區域疫情已經逐步緩解。近期家電板塊龍頭企業的PE 估值水平已經降低至較低分位水平，長期來看家電龍頭已經具備較高投資價值。①白電：我們長期繼續看好需求回暖帶來的行業修復及白電企業向高端制造升級，持續推薦海爾智家、美的集團、格力電器；②廚電：國內穩增長政策下廚電有望率先走出估值修復，行業集中度提升及新興品類洗碗機及集成灶等穿越周期持續成長，推薦老板電器，關注火星人，浙江美大，億田智能。③新消費電器：我們看好滲透率提升邏輯下大單品新消費電器公司的長期成長性，推薦石頭科技、科沃斯、極米科技。④廚房小家電：受原材料及匯率影響，小家電板塊公司盈利能力短期承壓，具備較強議價能力的小家電企業陸續提價應對，疊加內銷基數回落，小家電板塊有望實現收入和利潤的恢復性增長。推薦新寶股份、蘇泊爾。
風險提示。原材料價格及匯率波動，海外需求的不確定性。
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