【研究報告內容摘要】
行業整體： 全年表現穩健向好， Q1實現快速復蘇 2020年家電行業韌性凸顯，盈利能力穩中有升。 2020年家電上市公司營業總收 入為 8640.73億元，同比增長 0.85%；歸屬于母公司的凈利潤 720.32億元，同 比增長 4.02%。 雖然受到疫情不利影響，家電行業各板塊面臨著不同程度的沖擊， 但在各企業積極的應對下，疊加外銷需求高增，大部分上市公司的表現依然好于 家電行業整體。毛利率下滑除受疫情影響外， 運輸費等費用從銷售費用調整入營 業成本亦有不小的影響。全年來看，家電行業整體的盈利能力穩中向好。
疫情后行業明顯復蘇，各項指標積極回彈。 2021Q1行業營業總收入為 2222.80億元，同比增長 45.28%，同比 2019Q1增長 8.57%； 歸母凈利潤為 161.10億 元，同比增長 85.86%，同比 2019Q1下降 3.65%。 2021年以來家電行業整體進 入恢復期，但由于新收入準則調整及原材料成本上升，毛利率承壓較大。通過新 品提價及壓縮費用開支等方式，行業整體盈利能力下滑幅度依然較低，體現出較 強的抗原材料成本上漲的韌性。 子版塊： 新興家電表現亮眼，傳統家電剛需性強 白電：整體表現穩健，原材料成本壓力漸顯。 在外銷需求的帶動下，全年白電板 塊同比微降； Q1則內外銷齊發力，實現高速復蘇。盈利能力上， 2020年全年白 電企業通過提質增效，盈利能力逆勢微增， Q1在原材料成本壓力下凈利率出現 一定程度的下滑。
分公司看，三大白電龍頭表現相對較好，美的主要業務實現逆 勢增長，格力終端銷售 Q1實現強勁反彈，海爾海內外業務領先優勢進一步鞏固。 廚電：集成灶異軍突起，分體式廚電承壓。 傳統分體式廚電由于其強安裝的屬性， 在疫情期間受到較大的沖擊，但集成灶企業通過抖音等短視頻傳播方式，成功在 疫情期間開辟出新增長點，行業全年增長 13.9%，主要集成灶企業領漲廚電行業。 小家電：疫情期間新型小家電受追捧，盈利能力持續提升。 小家電板塊在 2020年實現較高速增長主要由于疫情期間烘培等居家需求增加，西式廚電小家電、投 影儀等新型小家電需求暴增，帶動行業實現增長。此外，海外疫情下烹飪、清潔 等居家需求亦大幅增長，海外工廠停工下產能向國內轉移，帶動出口需求的增長。 核心投資組合建議 白電建議關注渠道優化推進的格力電器（000651）； 推薦效率提升的海爾智家（600690）以及戰略升級 科技主導的美的集團（000333）； 廚電推薦高增長、強激勵的集成灶龍頭火星人（300894）、 建議關注 受益竣工回暖的老板電器（002508）； 小家電推薦海外需求恢復下， 依托九陽、擴品類、擴 渠道的 JS 環球生活、 出海小家電細分龍頭 Vesync 以及智能投影龍頭極米科技。 關注高景氣的掃地機龍頭石頭科技、科沃斯（603486）和國內小家電龍頭九陽股份（002242）。
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