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　　歷時半年海爾智家私有化海爾電器并在H股上市的重大資本事件即將落下帷幕。

　　12月20日晚，海爾智家（600690.SH）公告，該公司以協(xié)議安排方式私有化海爾電器（01169.HK）事宜獲得了百慕大最高法院批準(zhǔn)，該計劃將于12月21日生效。而海爾智家預(yù)計于12月23日上午9點在香港聯(lián)交所掛牌上市，海爾電器則同時撤銷在聯(lián)交所的上市地位。

　　那么，海爾智家的這場私有化與常見的私有化有什么不同？海爾智家私有化海爾電器后最大的受益者是誰？

　　海爾電器的“協(xié)議安排方式私有化”有何不同？

　　在資本市場經(jīng)常發(fā)生私有化退市事件，比如360公司在美股私有化并退市、搜狗公司私有化退市等等。

　　但是這些私有化退市方式與海爾電器的私有化退市方式是不同的，后者采用的是“協(xié)議安排方式私有化”。

　　一般的私有化是指控股股東把小股東手里的股份全部買回來，最終使這家公司退市，從公眾公司變成私人公司。搜狗在美股退市后，就變成了騰訊旗下的一家非上市公司。

　　這些私有化退市方式需要控股股東拿出合理的收購價格，以現(xiàn)金的方式支付給小股東。當(dāng)時搜狗公司的私有化，是以9美元每股的價格完成收購，總計支付11.8億美元。

　　而海爾電器的私有化并非采取這種以現(xiàn)金收購小股東股票的方式，而是采用“協(xié)議安排方式私有化”。

　　具體方案如下：

　　計劃股東將獲得海爾智家新發(fā)行的H股股份作為私有化對價，換股比例為1:1.60，即每1股計劃股份可以獲得1.60股海爾智家新發(fā)行的H股股份。同時，作為私有化方案的一部分，協(xié)議安排計劃生效之日起七個工作日內(nèi)，海爾電器將向計劃股東以現(xiàn)金方式按照1.95港元/股支付現(xiàn)金付款。

　　顯然這個“協(xié)議安排方式私有化”沒有耗費巨額現(xiàn)金，而是以換股的方式實現(xiàn)。但是仍然做到了對海爾電器原股東的誠意，要約價格比2020年3月5日公告前最后交易日股價的溢價為41.64%，相比要約期起始日前最后交易日的溢價為74.05%。

　　如果以傳統(tǒng)的私有化方式，一般大股東需要通過大規(guī)模的發(fā)債，還要簽訂與債權(quán)方的對賭協(xié)議，才能有資金用于私有化，這意味著私有化會加重企業(yè)資金壓力和金融風(fēng)險。顯然，海爾智家的“協(xié)議安排方式私有化”規(guī)避了這些風(fēng)險。所以這次私有化的效率極高，獲得了99.99%的高票支持。

　　私有化完成帶來的三大優(yōu)勢

　　在海爾電器私有化退市的同時，海爾智家也將于2020年12月23日在H股正式上市。原海爾電器股東將繼續(xù)持有海爾智家H股，成為海爾智家的股東。至此，海爾智家完成了“A+D+H”的資本市場布局。本次私有化并完成H股上市，將帶來三大優(yōu)勢。

　　首先，所有股東都是受益者。很多上市公司私有化，會帶來股東權(quán)益的損失，比如，一家優(yōu)秀的企業(yè)退市，股東就無法繼續(xù)享受企業(yè)發(fā)展的紅利。

　　但是海爾智家完成對海爾電器私有化，并在H股上市后，所有海爾電器股東將獲得1.6倍的海爾智家H股，以及1.95港元/股的現(xiàn)金。而海爾智家與海爾電器合并后，其在全球家電市場上的競爭力得到提升，這意味著海爾智家所有股東都持有一只更有競爭力的藍籌股，繼續(xù)享受企業(yè)發(fā)展帶來的紅利。

　　同時，海爾智家已在招股書及通函中披露其將致力于提升股東回報率，計劃在三年內(nèi)（2021-2023年）將分紅率逐步提升至40%，遠高于海爾電器近五年平均分紅率17.5%，也高于海爾智家近五年平均分紅率30%。

　　其次，海爾智家業(yè)績提升，智慧家庭戰(zhàn)略得到鞏固。以海爾智家2019年數(shù)據(jù)來看，本次交易后，海爾智家營業(yè)收入、總資產(chǎn)等指標(biāo)不變，歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤分別增加至121.18億元、75.72億元，增幅分別達到47.67%、31.35%。

　　但是海爾智家與海爾電器的合并不是簡單的1+1=2，而是1+1>2。在財務(wù)方面，合并將優(yōu)化海爾智家的資本結(jié)構(gòu)，降低未來的財務(wù)費用，預(yù)計有望優(yōu)化0.15個百分點。在運營效率和公司治理方面，整合后也可有效減少關(guān)聯(lián)交易及同業(yè)競爭，提升管理協(xié)同與運營效率。

　　在成本控制方面，借助本次整合交易，海爾智家將全面整合KA和自有渠道，同時，大力推進渠道數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提高營銷費用投放效率，推進統(tǒng)倉統(tǒng)配等，短期內(nèi)有望將管理費用、銷售費用合計降低約1.5個百分點，長期內(nèi)有望達到行業(yè)較優(yōu)水平，進一步合計降低3-4個百分點。

　　在業(yè)務(wù)層面，整合后，海爾智家將擁有更全品類的大白電平臺，旗下全品類將共享統(tǒng)一的企劃、研發(fā)、營銷、服務(wù)體系和智家體驗云，通過智慧家庭解決方案全品類的交叉銷售帶動收入增長。

　　2019年,海爾智家智能家庭成套產(chǎn)品收入占中國智能家庭業(yè)務(wù)收入的27.5%、互聯(lián)家電激活量增長68%，在整合入原海爾電器的洗衣機、熱水器品類后預(yù)計將進一步提升，充分發(fā)揮成套價值、高端價值。

　　2020年第三季度，海爾智家在海外多個市場已經(jīng)位居TOP3,營收和利潤均大幅增長。合并后，洗衣機和水家電將借助海爾智家的國際化平臺加速的海外拓展，提升海爾智家在海外市場競爭力，并大幅降低成本。

　　由于全球研發(fā)、采購、生產(chǎn)、渠道、品類、品牌、供應(yīng)鏈等實現(xiàn)協(xié)同，預(yù)計海爾智家海外業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率將提升3-4個百分點。

　　第三，全球品牌影響力提升和員工激勵計劃實施。通過在A、D、H三地上市，海爾智家將獲得全球的股東，并提升其全球品牌知名度。

　　此外，有望實現(xiàn)對核心管理層實現(xiàn)A+H兩地激勵，并擴大激勵覆蓋面，通過H股股權(quán)激勵覆蓋海外核心員工。通過全球員工持股計劃，大大提升員工的歸屬感和干勁。

　　總之，海爾智家私有化海爾電器，并在H股上市對股東、業(yè)務(wù)以及品牌都是巨大利好。

　　結(jié)語：市值仍有較大向上空間

　　海爾智家完成對海爾電器私有化后，將提升其在白電領(lǐng)域的競爭力，與美的、格力之間的營收和利潤差距將大幅縮小。加之，合并帶來的協(xié)同效應(yīng)，必將助推海爾智家在智慧家庭領(lǐng)域的快速發(fā)展。

　　目前，海爾智家已經(jīng)推出了全球首個場景品牌“三翼鳥”。得益于私有化完成，三翼鳥也將得到資金、資源、人才、品牌的多重提升，其落地將更加迅速。這也必然帶來海爾智家成套家電、生態(tài)收入的大幅提升。

　　2020年前三季度，海爾智家生態(tài)收入占比為4.66%。隨著場景生態(tài)戰(zhàn)略推進，生態(tài)收入占比若提升至10%左右，海爾智家的估值就可以按照小米、蘋果等IoT公司的市盈率進行估值，大概在30倍。如今海爾智家的市盈率僅為20倍，因此市值還有進一步提升空間。

　　毋庸置疑，全新的海爾智家必將被資本市場價值重估。對此，我們拭目以待吧。